Internationale Finanzinvestoren übernahmen 2017 verstärkt Gesundheitseinrichtungen in Deutschland Anzahl der Käufe im Vergleich zum Vorjahr fast verdoppelt

Seit der Übernahme des Pflegeheimbetreibers Casa Reha 1998 durch die ECM Equity Capital Management GmbH wurden immer mehr Einrichtungen gekauft, verstärkt in den letzten drei bis vier Jahren mit einem vorläufigen Höhepunkt 2017. Diese Entwicklung betrifft sämtliche Versorgungsbereiche: Pflegeeinrichtungen, ambulante Pflegedienste, Krankenhäuser, Rehakliniken sowie Arzt- und Zahnarztpraxen/Medizinische Versorgungszentren und Homecare-Unternehmen.

Das zeigt eine Auswertung aller öffentlich zugänglichen Informationen über den Kauf von Gesundheitseinrichtungen durch Private-Equity-Investoren (Stand: Dezember 2017), die im Februar 2018 erschienen ist.

Aufgrund der intransparenten Marktsituation, resultierend aus fehlenden Veröffentlichungspflichten, undurchsichtig verschachtelten Konzernstrukturen und sich in Steueroasen versteckenden Fonds, muss davon ausgegangen werden, dass nicht alle Übernahmen identifiziert werden konnten.

Beachtet werden sollte außerdem, dass diese Bestandsaufnahme nur eine Momentaufnahme darstellt, da viele der Investoren erst am Anfang ihrer Akquisitionsphase stehen. Sowohl Ernst & Young als auch McKinsey & Company jubelten: »Finanzinvestoren kaufen 2017 so viele deutsche Unternehmen wie noch nie. ... 2018 könnte das Private-Equity-Jahr 2017 noch übertreffen« und »European healthcare – a golden opportunity for private equity.«

Wie Private Equity funktioniert

Insgesamt machen sich die verschiedensten Arten von Finanzinvestoren in der deutschen Wirtschaft immer breiter. Gesundheitseinrichtungen werden überwiegend von Private-Equity-Investoren übernommen. Dies sind Kapitalsammelstellen, die einzelne »Töpfe« (Fonds) einrichten, in das von Anlegern eingesammeltes Geld fließt, um damit andere Unternehmen zu kaufen.^[4]

Private Equity wird übersetzt mit »privates Eigenkapital«. »Privat« ist auch in diesem Zusammenhang als Gegenteil von »öffentlich« zu verstehen, im Sinne von »nicht öffentlich an einer Börse handelbaren Unternehmensanteilen«.

Motivation von Private-Equity-Fonds ist die Aussicht auf die Steigerung des Wertes eines Unternehmens. Ihr Geschäftszweck besteht darin, ein übernommenes Unternehmen mit möglichst hohem Gewinn möglichst schnell wieder zu verkaufen. Ziel ist deshalb, strategische Entscheidungen beherrschen zu können, weshalb Minderheitsbeteiligungen selten sind. Das operative Geschäft kann beim vorherigen Management verbleiben, wird aber im Sinne der Zielerreichung von Managern des Private-Equity-Fonds »unterstützt«.

Unter dem Gesichtspunkt, dass Private-Equity-Investoren einen möglichst hohen Wiederveräußerungsgewinn anstreben, sollten Aussagen wie die des mehrheitlich in Besitz der Finanzinvestoren Carlyle Group und Quadriga Capital befindlichen Klinikkonzerns Ameos AG nicht überbewertet werden: »Bei Ameos werden weder Dividenden ausgeschüttet noch anderweitig Gewinne abgeführt. Damit verbleiben alle erwirtschafteten Überschüsse im Unternehmen ...«

Mit einbezogen in die Auswertung wurden sog. »Family Offices«. Dies sind Beteiligungsgesellschaften in Besitz von entsprechend wohlhabenden Einzelpersonen oder Familien, die eigenes Kapital investieren, aber genauso agieren können wie Private-Equity-Fondsgesellschaften, obwohl ihnen nachgesagt wird, langfristiger zu denken. Die luxemburgische Celox SA, die deutsche Droege Group, die belgische Verlinvest und die französische Mérieux Développement besitzen Gesundheitseinrichtungen in Deutschland.

Buy and build – die vorherrschende Investmentstrategie

Der niederländische Finanzinvestor Waterland Private Equity, dem in Deutschland neben etwa 10 Prozent aller Rehabetten (Median-Kliniken) auf Orthopädie spezialisierte Kliniken (Atos-Kliniken), Augenarztpraxen (ZG Zentrum Gesundheit), Pflegeheime und Pflegedienste (Schönes-Leben-Gruppe) sowie »Kinderwunschzentren« (VivaNeo) gehören, erklärt Buy and build folgendermaßen: »Nachdem eine erste Investition in ein ›Plattform-Unternehmen‹ erfolgt ist, unterstützt Waterland das Management aktiv bei der Umsetzung der zuvor vereinbarten Wachstums- und Konsolidierungsstrategie. Mithilfe einer aktiven und zielgerichteten ›Buy-and-build‹-Strategie werden ergänzende Zukäufe nacheinander in das Plattform-Unternehmen integriert, um den Investment-Cluster zu vergrößern und die Marktposition zu stärken.«

Im Klartext: Kaufen, was der Markt hergibt, fusionieren und auf Rendite trimmen, damit sich beim späteren Verkauf im Idealfall mehrere Interessenten gegenseitig überbieten.

Das liest sich in Selbstdarstellungen anderer Private-Equity-Gesellschaften ähnlich:

• Ufenau Capital Partners (Schweiz): »Corius ist eine Vertragsklinik nach § 108 SGB V, die als ideale Plattform zum Aufbau einer Praxisgruppe im Bereich der medizinischen und ästhetischen Dermatologie dient. ... Die Klinik ist dabei essentiell, um den stark fragmentierten Markt der Dermatologie in der D/A/CH-Region zu konsolidieren. ... Der stetig wachsende Markt für medizinisch induzierte Leistungen sowie die zunehmende Akzeptanz von ästhetischen Behandlungen führt bei zahlreichen dermatologischen Behandlungen zu zweistelligen Wachstumsraten. ... Das skalierbare Geschäftsmodell, der stark fragmentierte Markt sowie die zunehmenden Nachfolgesituationen sind eine ideale Ausgangslage, um durch eine aktive Buy-&-Build-Strategie eine führende dermatologische Gruppe im deutschsprachigen Raum aufzubauen«.
  
  
• Quadriga Capital (Frankfurt/M.): »Mit dem Ziel, eine deutschlandweit führende Gruppe von zahnärztlichen Tageskliniken am Markt zu etablieren, wurde die Dentalgruppe im Jahr 2015 formiert. Bisher weist der zahnmedizinische Dienstleistungssektor eine stark fragmentierte Marktstruktur und ein stabiles Wachstum auf. Die Dentalgruppe verfolgt eine dezidierte Rollout-Strategie, die auf 3 Elementen beruht: Eröffnung von neuen Kliniken, organisches Wachstum bestehender Kliniken und zunehmende Steigerung der Marken- und Marketingpräsenz.«
  
  
• Gilde Healthcare Partners (Niederlande): »RAD-x ist eine Plattform zur Schaffung eines führenden paneuropäischen Betreibers von ambulanten Einrichtungen im Bereich der Radiologie und Nuklearmedizin. ... RAD-x wächst durch die Übernahme von erfolgreichen radiologischen Praxen, dessen Radiologen eine Nachfolgelösung suchen und gleichzeitig weiterhin ihre Praxis im partnerschaftlichen RAD-x-Verbund weiterführen möchten.«

Woher kommen die Käufer?

Die in Deutschland Gesundheitseinrichtungen kaufenden Private-Equity-Gesellschaften kommen bisher aus Großbritannien (12), Deutschland (11), den USA (6), Frankreich (3), den Niederlanden, Belgien, Schweden (jeweils 2), Luxemburg, der Schweiz und Jersey (jeweils 1).

Übernahmen pro Jahr 1998 bis 2017

Die zeitliche Entwicklung der Private-Equity-Aktivitäten kann über die Anzahl der Käufe pro Jahr veranschaulicht werden. In Tabelle 1 sind die insgesamt 186 identifizierten Käufe zusammengefasst.
 

 
Zur Einordnung: Nach Angaben von Ernst & Young wurden 2017 in Deutschland insgesamt 210 Käufe durch Private-Equity-Unternehmen getätigt.

Beachtet werden muss bei diesen Zahlen, dass es sich um die Anzahl der Käufe (»Deals«) handelt, nicht um die Anzahl gekaufter Einrichtungen. Eine Übernahme einzelner Einrichtungen kommt zwar vor, in der Regel sind es aber deutlich mehr. Die Anzahl betroffener Einrichtungen liegt also insgesamt wesentlich höher.

Bei Betrachtung der letzten drei Jahre fallen mit fast der Hälfte bzw. fast einem Drittel der Käufe zwei Interessenschwerpunkte auf (siehe Tabelle 2): Pflegeeinrichtungen/-dienste und Medizinische Versorgungszentren (inkl. übernommener Arzt- und Zahnarztpraxen, medizinischer Labore und der als MVZ-Trägergesellschaft gekauften Krankenhäuser).

An wen verkaufen Private-Equity-Fonds bei einem »Exit«?

Im Bereich der Gesundheitsversorgung in Deutschland wurden bisher erst 22 Exits bekannt, wobei Private-Equity-Fonds am häufigsten an andere Private-Equity-Gesellschaften verkauften (16 sog. »Secondary Buyouts«). Der Pflegeheimbetreiber Casa Reha ist von 1998 bis 2015 viermal verkauft worden (ECM Equity Capital Management – Advent International – HgCapital – Korian), die GHD GesundHeits GmbH Deutschland von 2007 bis 2014 dreimal (Equistone Partners Europe – IK Investment Partners – Nordic Capital) und der Pflegeheimbetreiber Alloheim zwischen 2008 und 2017 ebenfalls dreimal (Star Capital Partners – Carlyle Group – Nordic Capital).

Über ein »Ende der Nahrungskette« kann nur spekuliert werden. Öffentliche und freigemeinnützige Träger werden bei einem Bieterverfahren weder mithalten können noch wollen. Dasselbe dürfte für »kleine« private Träger gelten. Neben einem Börsengang kommen also vor allem die großen privaten deutschen oder internationalen Gesundheitskonzerne als Käufer infrage.

Die durchschnittliche Haltedauer (Zeitraum zwischen Kauf und Verkauf) scheint mit etwa 5,4 Jahren etwas länger zu sein als der Durchschnitt in Deutschland insgesamt. Der »Private Equity Exit-Report Januar 2004 bis April 2017« von PricewaterhouseCoopers nennt für die ab 2007 in Deutschland getätigten Investitionen im Bereich »Healthcare & Pharma« 4,0 Jahre, für alle Branchen 3,9 Jahre.